Привет! Это Анна и рассылка Тезиса о том, как быть инвестором
Раз в неделю присылаю письмо с историей о фондовом рынке и подборкой наших материалов за неделю
Если вы подпишитесь, значит согласны с политикой конфиденциальности. В ней сказано, что мы не можем передавать вашу почту кому-то еще

Баффет говорил, что нужно смотреть на руководство компании. Как его оценить?

Я знаю, что Уоррен Баффет очень тщательно смотрел на менеджмент компаний, которые планировал купить. Можете рассказать, как это делать, насколько подробно нужно углубляться, привести конкретный пример какого-нибудь классного генерального директора в России прямо сейчас. Ну и еще объяснить, какие есть особенности у нас в стране и в США.
Олег У.
Задал вопрос
Анна Деева
Редактировала ответ
ответ эксперта

Менеджмент должен работать на интересы акционеров

Руководство компании, безусловно, очень важное звено между акционером и доходами самой компании. По сути, менеджмент — это персонал, который работает на акционеров, и должен в первую очередь отстаивать именно их интересы. Чтобы его оценить, нужно разобраться в нескольких моментах.

Как изменился бизнес за время работы генерального директора. Самый простой способ оценить менеджмент — это посмотреть на то, как изменилась компания с приходом нового руководства. Например, с приходом в конце 2007 года Германа Грефа на пост председателя правления, «Сбербанк» сильно изменился. Бизнес превратился из старой «Сберкассы» в современный банк с отличными финансовыми показателями: прибыль за эти годы выросла на 810%. За это же время прибыль всего банковского сектора в России выросла на 165%.

Какая доля государства в бизнесе, и есть ли социальная функция. В России большое количество государственных компаний, чего не скажешь о США. Менеджмент в госкомпаниях не сильно замотивирован на ее рост, так как доходы многих из них напрямую не зависят от чистой прибыли компании. Достаточно просто посмотреть на сектор электрогенерации, где есть две частных компании — «Энел Россия» и «Юнипро». Остальные — полностью или частично государственные. Рентабельность частных компаний выше государственных, а все потому, что их менеджмент замотивирован на рост.

Георгий Аведиков
автор блога ИнвестократЪ

Георгий Аведиков
автор блога ИнвестократЪ
Руководство компании, безусловно, очень важное звено между акционером и доходами самой компании. По сути, менеджмент — это персонал, который работает на акционеров, и должен в первую очередь отстаивать именно их интересы. Чтобы его оценить, нужно разобраться в нескольких моментах.

Как изменился бизнес за время работы генерального директора. Самый простой способ оценить менеджмент — это посмотреть на то, как изменилась компания с приходом нового руководства. Например, с приходом в конце 2007 года Германа Грефа на пост председателя правления, «Сбербанк» сильно изменился. Бизнес превратился из старой «Сберкассы» в современный банк с отличными финансовыми показателями: прибыль за эти годы выросла на 810%. За это же время прибыль всего банковского сектора в России выросла на 165%.

Какая доля государства в бизнесе, и есть ли социальная функция. В России большое количество государственных компаний, чего не скажешь о США. Менеджмент в госкомпаниях не сильно замотивирован на ее рост, так как доходы многих из них напрямую не зависят от чистой прибыли компании. Достаточно просто посмотреть на сектор электрогенерации, где есть две частных компании — «Энел Россия» и «Юнипро». Остальные — полностью или частично государственные. Рентабельность частных компаний выше государственных, а все потому, что их менеджмент замотивирован на рост.

Как росла рентабельность капитала российских компаний из сектора электрогенерации c 2013 по 2017 год

Так изменилась рентабельность собственного капитала (ROE) — отношение чистой прибыли к капиталу за 5 лет
Также нужно понимать, есть ли у менеджмента социальные задачи, которые могут принести убыток компании. В России не всегда у менеджмента развязаны руки, особенно это касается государственных компаний, где помимо бизнеса нужно решать проблемы государственной важности. Например, Виталий Савельев и «Аэрофлот» — компания занижает тарифы на полеты, по сути, это работа в убыток, но это важно для граждан: нужно обеспечить их доступными ценами на билеты.

Посмотреть это можно в социальной политике компании. Например, у «Аэрофлота» этот раздел так и называется.

Есть ли у генерального директора доля в компании. Также следует смотреть, есть у менеджмента доля в компании или нет. Понять, основной ли он акционер. Если глава компании также и акционер — это несомненный плюс. Потому что он заинтересован в росте и развитии бизнеса: чем больше прибыль компании, тем больше дивиденды, тем больше денег получит сам руководитель и другие акционеры.

Например, Вагит Алекперов в «Лукойле». Он владеет ~22% акций компании. Поэтому он заинтересован и в росте дивидендах, и в выкупе акций, который компания проводит сейчас — «Лукойл» выкупает акции с рынка и гасит их, так доля акционеров становится больше.

В России есть еще одна проблема: во многих компаниях один мажоритарный акционер, который владеет больше 50% акций. Если он не заинтересован в выплате дивидендов, то и остальные акционеры их не получат, даже если совет директоров одобрит выплату.

Конкретно на состав совета директоров я обычно не смотрю, так как почти во всех компаниях есть основной акционер, часто он же или его представитель — и глава компании. Например, это «Фосагро», «Норникель» и «Лукойл». При этом основная часть директоров представляет интересы мажоритария, и я считаю лишней тратой времени, отдельно рассматривать их личности.

В государственных компаниях я вообще менеджмент не особо анализирую, там основной акционер — государство, и может быть очень много социальных направлений, а из-за них сложно оценить реальную работу руководства.

Выполняет ли руководство свои обещания. Нужно обращать, последователен ли менеджмент в своих заявлениях в СМИ, сбываются ли они. Например, в феврале 2017 года топ-менеджер ВТБ Юрий Соловьев сказал, что прибыль компании за этот же год вырастет в 2 раза и будет 100 млрд рублей. Так и произошло — прибыль выросла до 120 млрд. Важно еще смотреть, соответствуют ли достижения прогнозам.

Часто менеджеры занижают прогнозы, чтобы точно их достичь. Например, ФСК ЕЭС:
Прогноз показателей ФСК ЕЭС из презентации для инвесторов на 2017 год и результат
По факту отчетности 2018 года я уверен будет такой же заниженный прогноз:
Даже по итогам 9 месяцев 2018 года чистая прибыль ФСК ЕЭС уже в 3 раза больше годового прогноза
Когда у компании меняется глава компании. В таком случае нужно сначала узнать причину ухода руководителя. Возможно, мнение менеджмента и главного акционера не сошлись. Так, например, было в государственной компании «Алроса», когда ее покинул президент Андрей Жарков из-за разногласий с Минфином. Жарков был против сокращения затрат на оплату труда и геологоразведочные работы, но изменение бюджета поддержало большинство его коллег по совету директоров, поэтому ему пришлось уйти.

После того как в компании появится новое руководство, пройдитесь по всем пунктам выше, чтобы оценить нового главу.
Если вы хотите что-то спросить про инвестиции или фондовый рынок, пишите на hello@tezis.io. Мы не только расскажем, но и опубликуем самые интересные ответы в блоге. Так своим вопросом вы поможете людям.
Ответы на другие вопросы